Nexters以1亿美元收购三家游戏公司：行业投资专家对此交易的看法
公司 Nexters 进行了俄语游戏市场上规模最大的并购交易之一。它花费了1亿美元收购三项资产。我们邀请行业专家对这笔交易进行评论。
交易结构
对于 Кирилла Гурского，GEM Capital 业务部门的领导之一来说，这笔交易并没有带来太大惊喜。他表示，Nexters在2021年初就宣布了整合俄语游戏市场的战略，如今该公司正在实施这一计划。
Кирилл还指出，在与 Kismet Acquisition One 的交易中，公司曾表示计划将2021年预计的EBITDA从1.38亿美元提升至2023年的2.01亿美元。金融结果的重大部分正是预计通过并购市场其他公司的交易来实现的。根据他的说法，这些计划在一定程度上已被投资者纳入公司的估值。为了确认这些计划，Nexters需要履行其预测。
“通过2021年与SPAC的交易，共筹集了3亿美元，其中1500万美元用于交易组织费用，1.5亿美元用于回购股东。剩余的1.35亿美元是为M&A而预留的，”Кирилл提醒道。
如果不深入细节，Nexters在当前阶段支付给Cubic Games的交易金额为6000万美元，RJ Games为1500万美元（加上1100万美元的初始贷款），而与Royal Ark的交易为500万美元（加上750万美元的首个可转换贷款）。这还不包括未来的付款，其金额取决于被收购资产的运营结果。
因此，上市后大部分资金确实用于收购这些公司。此外，编辑部也对收购资产是否被高估产生了疑问。
根据Гурский的说法，由于一些原因，评估这些交易的市场价值并不简单。
首先，交易的结构复杂且缺乏所有必要的输入：“Nexters在新闻稿中披露了初始付款和贷款金额，但正如所说，细节常常令人困惑。每笔交易都包含附加条件，这些条件自然没有公开。”
例如，Gracevale Ltd（Cubic Games）的股东可获得交易金额的15%与特定的KPI挂钩。在与MX Capital Limited（RJ Games）的交易中，除了3500万美元的支付外，还存在选择权和认购期权的反向条款。而对于（Royal Ark）Castcrown Limited的股份收购结构除了上述选项外，还包括可转换贷款。
“在没有了解所有交易条件（KPI、债务利率、转换条件、选择权条件）的情况下，任何评估都可能是错误的，”Кирилл表示。
其次，不披露一些重要的财务指标，如净债务和盈利能力/EBITDA水平。仅公布Cubic Games和Royal Ark的收入（预订），这也使评估变得困难。
最后，Gracevale Ltd（Cubic Games）和Castcrown Limited（Royal Ark）的股东结构重叠。可能这两笔交易是一起考虑的。在这种情况下，其条件也需要一并分析。
Григорий Бортник，分析平台InvestGame的主编，赞同Гурский的看法。他还认为，直接回答这个问题很困难，因为新闻稿没有反映工作室的财务指标，仅包含去年的三家公司中两家的收入。
“然而，如果依赖于预订并假设我们将倍数与100%的公司估值（不考虑贷款）相挂钩，则整体看来倍数处于市场平均水平，”Григорий表示。
Кирилл同意这一立场：“如果撇开其他条件，假设Cubic Games的盈利能力在市场的平均水平20-30%之间，则其年EBITDA可能在500万到800万美元的范围内。在这种情况下，该工作室的估值为EBITDA x7-x12，且在执行KPI的情况下，潜在增长可达EBITDA x9-14，这个范围与其他游戏公司的交易中的市场倍数相符。”
对于Cubic Games，Илья Еремеев，The Games Fund的联合创始人兼首席合伙人，也赞同Бортник和Гурский的看法：“以7000万美元的估值评估Pixel Gun 3D，其年收入为2600万美元，完全在市场范围内。相比之下，最近进行过一笔Reworks的交易，交易金额为6亿美元，月收入约为600-700万美元，不包括广告收入。”
Илья表示，市场的估值可能比现在的还要高：“Pixel Gun 3D是一个真正的热门游戏，是移动市场上最佳射击游戏之一。”
同时，他承认该项目在扩展方面存在困难，这可能会影响其估值。
“根据分析服务的数据显示，Pixel Gun 3D的收入已维持多年不变。造成这种情况的原因可能是ARPPU不高以及获取流量存在困难。此时，Nexters在营销和实时运营方面的专业技能可能会帮助改善这一点，”Илья说道。
同时，Григорий认为Cubic Games المجموعة机构是风险最小的资产之一。与其他两个工作室不同，Cubic Games的项目已运营多年，并且表现稳定。参考数据显示，仅去年12月，其Pixel Gun 3D的收入（扣除商店分成和税收）达到了200万美元。
与另外两个被收购的资产相比，情况要复杂得多。
RJ Games目前的所有重心都放在正在开发的移动战斗游戏Puzzle Breakers上。该公司曾有几年属于Бухманы兄弟，他们同时拥有Nexters的38%股份和投票权。而且不清楚的是，为什么在游戏即将发布的前夕，决定将这一资产移交给新所有者。
“对Бухманы来说，这笔交易可能是将所有小型资产分配给大公司的一个选项检验，基于团队的主要专业知识（例如，他们可能会决定将所有休闲资产集合于Playrix品牌，将所有中端资产集合于Nexters品牌等等），”Григорий分享道。
然而，根据他的说法，原因也可能更简单。
“该工作室的主打项目是Puzzle Breakers。这是一个中端项目，而Nexters正专注于这样的游戏。Playrix则主要专注于休闲项目。因此，将RJ Games转让给Nexters显得更为合理。Hero Wars的创作者在为中端游戏提供资源和专业指导方面非常合适，”Григорий强调道。
对于与RJ Games的交易，Илья的看法有所不同。他承认，这个故事也涉及股东之间的内部联系，而这些很难推测。但同时Еремеев指出，收购本身的重要性。
“上市公司需要增长收入以增加市值。这部分可以通过内部产品的发展实现，但几乎是必要的计划是收购具有潜力的公司，买方可以加快所收购公司的增长，”Илья说道。
关于收购Royal Ark，两个专家一致认为，对于整个Royal Ark的估值1000万美元是公正的。
“一些初创公司在没有产品和收益的情况下，以这样的估值融资。而Royal Ark每月的收入有几万美元，”Еремеев指出，紧接着补充道：“中端、生存和僵尸游戏永远是热门。再加上当前市场状态在吸引观众方面具有良好前景。”
Nexters的管理层预计，到2024年末，所收购游戏（Pixel Gun 3D、Puzzle Breakers、Dawn of Zombies和Shelter War）的总收入将达到1.3亿美元。
“这个目标非常雄心勃勃。很有趣的是，Nexters能否利用其营销经验达到这样的结果。顺便提一下，Nexters在Nasdaq的交易开启时发行价格为10.5美元（截至1月28日，该公司股票价格为7.23美元）。实现增加财务表现的计划可能会被投资者积极反应，并促进股价上涨，”Кирилл Гурский总结道。
